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方正证券:厄尔尼诺对我国经济和通胀冲击有限

发布日期:2016/5/18 4:00:35 浏览:2875

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值得重视的是,江淮流域的降雨量距平百分比已达200-400。

图表12:广州历年1-4月累计降水量(mm)资料来源:Wind,方正证券

经济作物图表13:近30日全国降水距平资料来源:中国天气网,方正证券

经济作物图表14:近10日全国降水距平资料来源:中国天气网,方正证券

2厄尔尼诺对经济的影响

天气或气候现象与经济之间的联动历来引人关注。例如明朝末年的小冰河期导致了粮食大量减产,华南的水果种植业也被破坏,间接导致了明朝政府的财政破产。厄尔尼诺之所以引人关注,最重要的原因在于它会对经济的各个层面产生显著影响,包括经济增长,通货膨胀,能源以及非燃料大宗商品价格等。2015年5月,来自和英国剑桥大学的三位经济学家(PaulCashin,KamiarMohaddesandMehdiRaissi,以下简称CMR)发布一份工作论文,对历史上厄尔尼诺现象对21个国家和地区(包括中国)的经济增长、通胀水平和大宗商品价格的影响做出了经验研究。在后文的逻辑展示中,我们将穿插介绍CMR的经验研究成果。

CMR通过构建全球VAR模型分析厄尔尼诺的经济后果。他们用SouthernOscillationindex(SOI)刻画厄尔尼诺的强度,SOI衡量的是南太平洋塔希提岛和达尔文岛之间的气压差,如果SOI距平持续低于-1就表示厄尔尼诺到来。

2.1厄尔尼诺对实际产出的影响

脉冲响应的结果显示,厄尔尼诺外生冲击(用SOI一个标准差单位的负向冲击)能够对大部分国家的实际GDP增速产生明显的影响。在亚太地区,受厄尔尼诺外生冲击影响最严重的几个国家基本都是第一产业占比较高的国度,如澳大利亚,新西兰以及印度尼西亚。

厄尔尼诺会造成澳大利亚南部地区以及新西兰的旱灾。旱灾显著降低了澳大利亚和新西兰的农产品生产,进而冲击了其农产品的出口。同样,由于印尼第一产业(主要是农产品生产和采矿业)占比高达25,干旱会对印尼的地方经济造成伤害,水力发电的减少降低了矿山设备的使用,降低镍的产量。

尽管厄尔尼诺对一些经济体GDP增长造成了负向冲击,其他一些经济体却因为更多的雨水以及更少的自然灾害而受益。比如加拿大的渔业也在厄尔尼诺年因为温暖的气候而受益。墨西哥石油收入占其国内生产总值的8,因为厄尔尼诺年东海岸飓风减少而带来了更稳定的石油产量从而提高了石油出口。同样受益的还有美国,降雨增加令西海岸的加利福尼亚的农作物受益,南部地区的降雨也相应增加,而东海岸的飓风也减少了。由于美国与加拿大和墨西哥经济的高度关联(两国与美国的贸易权重分别为67和68),美国GDP增长的溢出效应也带动了两国GDP增长。

厄尔尼诺现象也对中国产生明显影响,比如给北方地区带来了干燥的天气和给南方地区带来了潮湿的天气。从CMR的研究结果看,厄尔尼诺对中国当期经济增长并没有直接的影响,但是在后续的几个季度中,中国GDP增长将从中受益。这可能是因为美国以及欧盟经济对中国的溢出效应。更重要的是,中国应对自然灾害的基础设施建设可能对经济带来正向拉动。

还有一些国家另有不同,例如因为气候变化,第一产业受到了冲击;但却在另外的领域得到了弥补。比如秘鲁和智利,秘鲁是世界上鱼粉(用于动物饲料)的最大出口国,上升寒流强度的下降对其渔业造成打击,但是多雨的天气给秘鲁的农业创造了良好的环境,对冲了其渔业衰退的冲击。智利作为世界上铜矿产量和出口量最大的国家,暴雨天气导致了铜矿开采的中断,从而对当期的产出造成冲击,但是因为中国,美国以及欧盟的正溢出效应(与这三国的贸易权重达到57),对冲了铜矿开采的损失。

经济作物图表15:厄尔尼诺冲击对实际GDP增长的影响资料来源:CMR(2015)

2.2厄尔尼诺对通货膨胀的影响

在CMR的研究中,厄尔尼诺冲击对通胀的影响大多为正,而且统计意义上显著。这主要是因为燃料价格以及非燃料大宗商品价格的上升,同时也是通胀预期上升,以及一些国家在厄尔尼诺事件后供给端压力导致的结果。

经验数据显示,亚洲三国印度,印尼以及泰国在厄尔尼诺冲击后的通胀效应最为明显。其中印度在3个季度后达到0.56,印尼在2个季度后达到0.87,泰国在4个季度后达到0.55。之所以这三国的通胀效应这么明显,是因为这几个国家的CPI篮子中食品的比重最高,分别为47.6,32.7和33.5。CMR画出了厄尔尼诺冲击的通胀效应与CPI篮子中的食品权重之间的散点图,图中的两个变量之间存在着明显的正相关关系,也就是说CPI中的食品权重越大,国家的CPI受厄尔尼诺的冲击就越大。对于食品权重占比较低的其他亚洲国家,可以注意到他们的通货膨胀率增幅较小,比如中国的0.11(32.5),日本0.10(24.0),韩国0.44(13.9),以及马来西亚0.28(30.3),括号中的数字表示CPI篮子里食品的权重。

经济作物图表16:厄尔尼诺冲击对通货膨胀的影响资料来源:CMR(2015)

图表17:CPI篮子中的食品权重对通胀效应的影响资料来源:CMR(2015)

2.3厄尔尼诺对商品价格的影响

2.3.1厄尔尼诺对能源价格的影响

在厄尔尼诺的影响下,干旱和高温天气不仅使得亚太地区国家经历了非燃料商品价格的上涨(4个季度后的影响为5.31),也导致了原油价格的暴涨。这是因为传统的热电厂和水电站往往因为恶劣天气而减产;此外,干旱天气下的农业灌溉对电量的需求进一步对发电燃料的需求,从而会抬高能源价格。

令人惊奇的是,经验数据显示,即使在4个季度之后,厄尔尼诺冲击对油价的影响依然保持在异常高的位置。可能的原因是厄尔尼诺对主要经济体产生了正增长的影响(例如中国,欧盟和美国),由此带动了更多的能源需求。

经济作物图表18:油价和非燃料商品价格对厄尔尼诺冲击的累计脉冲响应系数()资料来源:CMR(2015),方正证券

2.3.2厄尔尼诺对金属矿物价格的影响

厄尔尼诺主要影响地区在赤道太平洋地区,我们姑且称之为矿物分布的ENSO(ElNi?o-SouthernOscillation)地区。该地区主要包括了澳大利亚,印尼,秘鲁以及智利四国。图19的数据显示,该地区的矿产丰富,主要矿藏的全球份额基本都超过了两成,特别是锂矿的产量占比高达74.2。由于矿山设备高度依赖水力发电,雨水的减少以及水位的下降会阻碍日常开采工作(比如印尼和澳大利亚);而有些地区却是遭受了暴雨的侵袭(比如智利),暴雨天气会中断了开采工作。无论是什么样的天气条件,有色金属的供应量会下降,随之而来的是价格的上升。

图表19:厄尔尼诺直接影响地区(ENSO)资料来源:方正证券

经济作物图表20:ENSO地区矿产量占全球的份额()资料来源:Wind,方正证券

经济作物图表21:各国铜矿产量占全球的份额()资料来源:Wind,方正证券

经济作物图表22:各国铝矿产量占全球的份额()资料来源:Wind,方正证券

经济作物图表23:各国锂矿产量占全球的份额()资料来源:Wind,方正证券

经济作物图表24:各国锡矿产量占全球的份额()资料来源:Wind,方正证券

2.3.3厄尔尼诺对农产品价格的影响

厄尔尼诺造成的干旱和洪涝天气对环太平洋地区的主要农产品生产国造成了伤害。该地区不仅仅含有丰富的矿藏,农作物的产量和出口量也是位居世界前列。

经济作物方面,印度尼西亚是世界最大的棕榈油生产国,而马来西亚是世界第二大棕榈油生产国。印尼为全球最大的咖啡种植国,产量位居世界第三。阿根廷是世界主要的大豆出口国,其大豆出口量占总产量的95。

粮食生产方面,澳大利亚是世界上最大的小麦出口国之一,大约80的小麦用于出口,占世界贸易量的10。南亚和东南亚地区的印度、泰国和越南占全球大米贸易的六成以上。

厄尔尼诺以及即将到来的拉尼娜的强度之高,几可比肩1997/98年的厄尔尼诺带来的影响。国际谷物理事会预计,今年印、泰和越三国大米库存将减少三分之一至1900万吨,是自2003年以来最大的跌幅;同时,今年的大米收成预计会出现六年来的首次下降。另据美国农业部的估算,到2016年底全球研磨米库存将位于数年来的最低水平。

图25和26分别描述了经济作物和粮食价格在2015-2016年的同比收益率。经济作物价格的同比增速率先在2015年3月触底,这个时点与厄尔尼诺发生的时间(2015年2月,见前面的ONI指数)基本吻合,而粮食作物价格的同比回升则慢一些,大概在15年5月的时候才开始启动。目前CBOT稻谷期货价格的同比已经接近20,未来随着厄尔尼诺的后续影响以及拉尼娜开始肆虐,预计粮食价格将进一步上扬。

图表25:印度、泰国和越南的粮食出口总量占全球之比()资料来源:CMR(2015),方正证券

经济作物图表26:经济作物价格同比回升资料来源:Wind,方正证券

经济作物图表27:粮食价格同比回升资料来源:Wind,方正证券

[1]NOAA/CPC将赤道太平洋划分为四个区域,即NINO1区、2区、3区、4区。因为1/2区(秘鲁附近海域)处于上升流活跃区,海温距平变化比较迅速,因此在观测中意义不大。NINO3.4区变化平稳且对整个Walk

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